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原标题：【华泰策略|月观点】重视海外映射与政策驱动的交叉板块
来源：华泰策略研究
核心观点
海外映射与政策驱动的交叉点是泛电力链，新增关注中游材料
上周海外三个关键词：能源短缺仍是欧洲核心矛盾、美联储继续加息紧缩、市场从交易“紧缩与衰退”转向交易“衰退与宽松”，分别主要正\\负面映射A股泛电力链、泛地产链、信息技术与生物医药三类板块，其中欧洲能源短缺难以证伪、对泛电力链的外溢机会较强。上周政策三个关键词：新能源供给消化体系、新能源车购置税、地产保交楼，泛电力链的政策驱动显著强于泛地产链。最新PMI结构支持继续配置中游制造与必需消费，新增关注两类中游材料：短期受益于保交楼、中长期与地产周期相关性降低而与电力周期相关性升高的铝；从需求悲观逻辑转向成本支撑逻辑、毛利率触底的钢铁。
海外对国内市场的三点映射中，欧洲能源短缺仍难以证伪、外溢机会较强
上周，欧洲的能源供给再遇波动、政府通过行政性方式削减能源消耗；美联储仍在紧缩进程中，但表态偏鸽之下大类资产转向交易宽松。海外对国内市场的映射主要三点：1）能源短缺仍是欧洲核心矛盾，映射至国内的能源保供重要性、欧洲外溢的能源建设需求、欧洲被动的制造业份额收缩等难以证伪；2）美联储紧缩进程中，净负债美元含量高的国内地产商的外部环境未变、内部有息与无息负债高压仍有待缓解；3）大类资产从交易“紧缩与衰退”转向交易“衰退与宽松”，通常这一阶段美股映射A股的信息技术与生物医药板块，但由于宽松预期并不扎实+西向融资渠道不畅，所以映射不顺。
板块的政策剪刀差再度拉大，泛电力链的政策驱动显著强于泛地产链
上周，政治局会议在能源保供方面的表述有边际变化：相比4月会议强调能源资源品的“保供稳价工作”，7月会议强调的是“加大力度规划建设新能源供给消化体系”，建议继续重视新型电力系统大主题的强政策驱动力；另外国常会上，汽车领域的支持性政策也在各类ToC政策中排序最靠前、篇幅相对多，包括限购地区要逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制、打通二手车流通堵点、延续免征新能源汽车购置税政策。地产政策方面，以“保交楼、稳民生”为关键目标，解决停工、改善竣工优先级最高，对新开工或有挤出，泛地产链仍处于“比差逻辑”阶段，关注竣工链。
经济景气度回落，中间品、设备类制造仍保持景气的相对优势
7月PMI显示经济景气度季节性回落，幅度超出Wind一致预期。结构上关注两点：1）行业层面，中间品与设备类回升，原材料与消费类回落，原材料是主要拖累项；2）供需层面，生产与新订单均回落的情况下，并未出现累库压力，库存去化显著、主动和被动都有。我们认为虽然总需求预期承压，但原材料价格下降与企业加速去库的影响之下，制造业利润率有望继续回暖。5月开始，我们建议从买毛利率持续上升的上游资源转向买毛利率底部改善的中游制造，最新PMI结构仍支持我们的配置建议；后续逐步关注减产与去库之下，从需求悲观转向成本支撑逻辑、毛利率触底的中游材料。
配置思路：继续风险对冲+以长打短，新增关注两类中游材料
第一，既能对冲内部地产风险、又能对冲外部衰退及能源风险的能源基建板块、养殖板块（imToken钱包app）；第二，以长打短，布局更低位的板块和更高的成长性，低位板块需满足低仓位+低拥挤度+基本面拐点靠后，如化学药、部分TMT；更高的成长需满足政策强驱动之下的渗透率二阶导向上、渗透率位置处于5-20%，包括智能车零部件、储能、碳化硅、光伏设备，其核心是渗透率趋势而非估值水位；第三，关注两类中游材料：1）短期受益于保交楼、中长期与地产周期相关性降低而与电力周期相关性上升的铝；1）从需求悲观逻辑转向成本支撑逻辑、毛利率触底的钢铁。
风险提示：国内房地产下行风险；海外经济硬着陆风险。
市场结构
资金面
A股资金面
外资方面，上周北向资金净流入11.48亿元，主要净流入电子（imToken钱包app）、通信（imToken钱包app）、电力设备及新能源（imToken钱包app）、有色金属（imToken钱包app）、医药（imToken钱包app），主要净流出建材（imToken钱包app）、家电（imToken钱包app）、交通运输（imToken钱包app）、农林牧渔（imToken钱包app）、食品饮料（imToken钱包app）；公募方面上周新成立偏股型基金393.59亿份，较前一周（imToken钱包app）显著上升；杠杆资金方面上周融资成交占两市总成交比重为7.24%，较前一周有所下降（imToken钱包app），融资净买入额11.13亿元，较前一周上升（imToken钱包app）；产业资本方面，上周产业资本净减持103.72亿元，较前一周净减持140.46亿元小幅下降。
港股资金面
海外流动性
国内流动性
A/H分行业估值
风险提示
1）国内房地产下行风险：地产保交楼对新开工或有挤出，地产投资对全年经济的拖累大、地产销售能否改善存在较大不确定性，对全年企业盈利空间和市场风险偏好构成挑战；
2）海外经济硬着陆风险：欧元区及美国的衰退风险可能上行，北溪事件加剧欧洲能源供给不确定性，若海外通胀及对应的流动性收紧幅度超预期，可能将经济拖入硬着陆。
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